【转载】【美投晨报】我们该离场吗？

团团虾声明：本文转录自 YouTube 频道「美投侃新闻」视频《我们该离场吗？》，仅供学习参考。

原标题：我们该离场吗？ 来源：https://youtu.be/tOk4DxIy20I

📊 视频元信息

📝 核心内容

本期主题：市场从恐慌转为狂热，标普纳指创新高，半导体（英特尔、美光、AMD）涨幅巨大。四位大师在狂热期的故事，给当下的我们什么启示？

一、约翰·邓普顿 — 87岁的空头

背景： 2000年1月，纳斯达克仍在飙升，互联网泡沫进入最疯狂阶段。

操作：

• 邓普顿当时已87岁，退休8年，住在巴哈马
• 打电话给经纪人，下单集中做空84支互联网公司
• 每支约220万美元，总仓位超过1.8亿美元

核心逻辑：

• 这84支都是刚刚IPO不久的互联网股票
• 原始股东的持股解禁期即将到来
• 邓普顿的判断极其朴素：估值已经离谱到内部人自己都知道是抢钱机会，解禁后大概率会第一时间卖出
• 他精确地把做空执行日期卡在每只股票解禁日前11天——研究显示机构和内部人通常在解禁前1-2周开始放货

结果：

• 2000年3月10日，纳斯达克见顶5048点
• 一年后跌去大半
• 邓普顿这一笔赚了约8600万美元——职业生涯单笔获利最快的一次

Jason点评：

邓普顿一辈子公开反对散户做空、反对散户用杠杆，但自己87岁退休8年后亲手做了这笔空头交易。他的核心洞察：在狂热期，内部持股者大概率会比市场更早行动。 股票不仅要看估值高低，还要看结构性的供需——早期VC、内部员工、PE投资人会不会有动作。

二、斯坦利·德鲁肯米勒 — FOMO击败了传奇

背景： 德鲁肯米勒是索罗斯量子基金核心合伙人，1992年联手做空英镑一战封神。从1981年创立Dukens资本起，30年职业生涯没有一个亏损年，平均年化回报30%——至今仍是宏观对冲基金的传说。

操作过程：

1. 1999年3月 — 做空12只互联网股票，仓位2亿美元

   • 逻辑：美国在线、雅虎已涨10倍，这绝对是泡沫
   • 事后证明方向对了——12只股票几乎全部破产
   • 但早了整整一年：四周内亏损6亿美元，被迫平仓

2. FOMO发作 — 无法接受自己打破”无亏损年”记录，决定反手做多互联网股票

   • 招了两个20多岁的交易员，闭着眼睛买所有热门互联网股票
   • 每天赚3%，当年量子基金回报35%，保住了记录

3. 2000年1月 — 德鲁肯米勒短暂清醒，走进索罗斯办公室：

   “我要把所有互联网股票都卖掉。104倍PE，这绝不可能持续。”

   • 他真的卖了，但又领先市场6周

4. 2000年3月最后一周 — 看着两个年轻交易员的小账户赚了50%（量子基金的数倍）

   • 他说：“我每天空在那里什么都不做。最后我受不了了。”
   • 在纳指见顶前大约一个小时，他第三次拿起电话，买了
   • Virasign跌掉99%
   • 累计亏损30亿美元，离开索罗斯
   • 整个量子基金2000年下跌21%，索罗斯转为保守策略

Jason点评：

德鲁肯米勒后来被问到学到什么，他说：“我什么都没学到，因为我本来就知道。但我就是一个情绪上的废人，我控制不住自己。”

查理·芒格说嫉妒是七宗罪里最蠢的——其他几宗多少能得点快感，只有嫉妒是纯痛苦毫无收益。德鲁肯米勒2000年的翻车就是这句话的注解。

FOMO（错失恐惧） 是狂热真正的钩子——别人比你赚得更多更快，一步步把你逼下牌桌。

三、比尔·阿克曼 — 不对称交易的完美示范

背景： 2020年2月，新冠在中国和意大利已失控，但美股仍在创新高。标普2月19日创3393点历史高点。阿克曼的持仓里满是希尔顿、劳氏、Chipotle等线下消费股——如果疫情失控，他的组合是最脆弱的。

操作（三步走）：

第一步：不卖

• 清仓税务代价巨大（大量未实现收益）
• 他认为这些股票还会继续涨，卖掉会踏空
• 他是活跃投资者，清仓等于放弃董事会影响力

第二步：买保险

• 花2700万美元（约基金**0.3%**体量）
• 买入投资级公司债和高收益债的信用违约掉期（CDS）
• 当时信用利差已在历史低位——向下空间极有限，向上空间无上限
• 这是一笔完美的不对称交易

结果：

• 3月市场崩盘，标普一个月跌35%
• 3月9日：CDS市值从0涨到18亿美元
• 3月12日：信用利差扩大至140个基点，CDS市值27.5亿美元
• 3月18日：上CNBC喊”Hell is Coming”，已平仓过半，实现盈利13亿美元
• 3月23日：标普见底2237点，同日美联储宣布无限量QE，阿克曼完成全部平仓

第三步：底部加仓

• 2700万变成26亿（近百倍回报）
• 用这26亿现金反手加仓希尔顿、星巴克、劳氏、餐饮品牌国际
• 新建仓伯克希尔
• 全部买在最低点

全年回报：70% — 基金历史最好之一

Jason点评：

这就是不对称交易的魅力，这就是保险的魅力。看到风险不一定非要躲，看到狂热也不一定要离场。花一点小代价去管理风险、保护敞口，给自己留一个即便错了也不会离开牌桌的兜底。

四、索罗斯 & 贝森特 — 等待催化剂的胜利

背景： 斯科特·贝森特（现任美国财政部长）当时31岁，是索罗斯量子基金伦敦办公室主管。

1992年英国ERM危机：

• 英国加入欧洲汇率机制（ERM），要求汇率在固定区间波动
• 英国经济衰退，需要降息刺激经济
• 德国央行为了对抗统一后的通胀，持续加息
• 要么英国跟着加息（经济崩溃），要么退出ERM（英镑崩溃）

贝森特的关键发现：

• 深入研究英国房贷市场
• 发现英国绝大多数房贷是浮动利率
• 如果英国央行加息1%，英国家庭月供将增加8%-10%
• 英国房地产会崩、失业率飙升、政府下台
• 结论：英国央行绝对不可能为保汇率而长期加息，最多做做姿态

索罗斯的反应： 德鲁肯米勒最初计划做空15亿美元。索罗斯听后说：

“这么好的逻辑，为什么不直接满仓加杠杆？做空100亿！”

结果：

• 1992年9月16日（黑色星期三）
• 英国央行一天内连续加息两次：10%→12%→15%
• 索罗斯团队继续做空
• 英国央行耗尽外汇储备，无力抵抗
• 英国正式退出ERM，英镑暴跌
• 索罗斯和贝森特赚得盆满钵满

Jason点评：

能在狂热期还赚钱的人，不是赌方向的人，而是等待催化剂出现的人。

🎯 总结与当下启示

四位大师给当下市场的启示：

Jason判断：

市场是不是过热？有一部分是。那该不该清仓？绝大多数情况下不应该，至少还不是时候。现在的过热还远不如2000年——IPO虽然马上有几个独角兽，但没看到大量企业排队上市。

最值得学习的是比尔·阿克曼：方向是确定的，没有变化；但同时看到了短期可能过热、可能有风险。那么买保险、做对冲、同时等待催化剂的出现，这可能是一条相对理性的选择。

无论怎么选，无论自己的研究对不对，请不要被FOMO情绪和嫉妒心理带偏，它对你没有好处。

📌 来源声明

• 视频来源： YouTube - 美投侃新闻《我们该离场吗？》
• 频道： 美投侃新闻 (@MeiTouNews)
• 转录时间： 2026-05-27